日前，北京大学汇丰商学院李凯教授的结合论文《时刻性误期收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文结合者是香港科技大学金融学助理教授Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理教授余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大外洋顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融臆度学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）遴择的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国料理学科外洋科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子时常假定银行在企业融资中只可充任颓丧的旁不雅者，无法干预告贷企业的决议，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷敛迹模子等。联系词在履行中，为确保企业按期偿还贷款，银行频频在告贷公约中诞生多种扫尾性条件（debt covenants）来敛迹企业活动。要是企业的财务沟通（如杠杆率、利息阴事率等）超出条件轨则的领域，就会触发时刻性误期（technical default），从而将企业的部分适度权调节到银行手中。当银行掌捏企业的投资决议权时，时常会作念出比鼓动更保守的投资汲取，以确保贷款回收的安全性。

时刻性误期不同于骨子信用误期，且时常出面前骨子信用误期（actual default）之前。企业发生时刻性误期的风物较为大量，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出刻下刻性误期。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含时刻性误期和企业适度权调节机制的彭胀模子，以臆度银行这种常见的自我保护机制何如影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。

作家将扫尾性条件、内素性时刻性误期和企业适度权调节引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才能低于预先设定的临界值，企业将触发时刻性误期，投资适度权调节至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资决议。臆度成果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时刻性误期及适度权调节机制使银行在企业盈利才能欠安时不错通过干预来保护自己利益，因此银行在事先（ex ante）更雅瞻念放贷，从而缓解因融资清苦激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子展望银行在干预时的保守投资策略会镌汰企业对系统性风险的露出度。因此，时刻性误期概率更高的企业将具有更低的系统性风险露出，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时刻性误期概率沟通并建树投资组合进行实证分析，发刻下刻性误期概率较高的企业的股票年化预期收益率比误期概率低的企业低4.12%，考据了表面展望的灵验性。

作家以为，基于时刻性误期和企业适度权调节的新机制关于计策和施行具有紧迫真义真义。举例，融资敛迹是我国中小企业靠近的典型问题，优化企业时刻性误期和银行干预机制有助于提升银行放贷意愿，从而缓解融资敛迹。此外，股票投资者在投资决议时也需暖热银行干预对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学教授，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要臆度规模为财富订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融商场等。他的臆度专注于构建、考据和诈欺一套基于融资敛迹的财富订价表面，并诈欺于中国金融商场。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里紧迫期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的臆度入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并获取了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。